被严重错杀了，罪不至此，这个龙头就是下一个中际旭创！

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最近的新能源汽车产业链，尤其是港股相关的智能驾驶板块，可谓是经历了一场惨烈的“血洗”。其中作为国产智驾芯片当之无愧的龙头——地平线，更是遭遇了惊心动魄的暴跌。

资本市场里，最确定的事情就是没有确定性。很多投资者看着手里跌跌不休的筹码，再看看各大媒体上铺天盖地关于“车企开启全栈自研芯片”、“比亚迪下场自研智驾芯片”的新闻，心态彻底崩了。论坛里到处都是悲观的声音，“地平线被抛弃了”、“第三方智驾芯片没有未来”、“车企都要自己干了，卖铲子的人死路一条”。

看到这种极度恐慌的情绪，leo心里其实是五味杂陈的。

毫无疑问，地平线近期的暴跌让很多投资者损失惨重。但如果咱们把视线拉长，剥离短期情绪的宣泄和媒体的推波助澜，回归商业常识和产业演进的客观规律去重新审视这家公司，你会发现，市场现在的定价逻辑大概率是出现了严重的偏差。

今天，新能源正前方就正式覆盖地平线，拆解一下公司的业务、当下的困境和未来的潜力，以及这一波暴跌背后究竟隐藏着怎样巨大的预期差。

 01

智驾芯片是新能车下半场中心

要理解地平线的价值，咱们首先必须对新能源汽车行业的发展趋势有非常清醒的认知。之前新能源正前方在讲新能源汽车的时候反复强调过，新能源汽车的上半场是电动化，下半场是智能化。

2025年中国新能源乘用车的渗透率突破了50%，到了2026年月度渗透率甚至超过了60%，这说明电动化技术的红利已经基本差不多了，此前三电系统（电池、电机、电控）曾是很多车企主要的辨识度和护城河，但随着新能源汽车产业链的逐步完善，这些已经不再构成差异化，说白了，只要能搞定资金和消费者，厂商分分钟可以攒出一台百公里加速3秒内、续航700公里的纯电猛兽。

电动化技术高度同质化后，厂商开始堆料竞争，冰箱、彩电、大沙发成为标配，但国内市场就是太卷了，很快这个也构不成差异化，反而把厂商的利润都卷没了。

随着智驾技术的逐步成熟，汽车行业迈入从电动车向智能汽车转型的下半场，智驾就构成了最重要的差异化的组成部分，也是消费者购车的重要决策依据之一，而智驾的灵魂又在于智驾芯片。

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尤其是随着智驾算法的持续迭代，从早期的规则驱动，到后来的深度学习模块化，再到如今席卷全球的端到端纯视觉大模型路线，算法对算力的渴求正在指数级爆炸。无论是处理海量的传感器数据，还是运行复杂的Transformer模型、占用网络（Occupancy Network），都需要极其强大的底层硬件支撑，又在不断强化智驾芯片作为智驾核心的地位。

至于智驾市场空间有多广阔，几乎都不用赘述，新能源正前方的老朋友都知道之前leo展望过很多次，随着智驾技术真正成熟，等到大规模商用的时候，新能源汽车行业的商业模式会有天翻地覆的变化。

智驾芯片厂商就成为了自动驾驶时代最重要也是最核心的卖铲人，这也就决定了这是一个长坡厚雪、确定性极高且具有战略级意义的超级赛道。仅仅因为短期的风波就全盘否定这个赛道的价值，显然是极其短视的。

这其实也是新能源正前方此次正式覆盖地平线的原因，近期市场将其弃如敝屣，这里面是存在很大预期差的。

 02

车企集自研智驾芯片不足为虑

近期地平线暴跌有很多原因，包括下游新能源汽车市场太卷以及恒生科技实质性陷入了熊市，此外还有一个最直接的导火索，也是影响最大的，就是比亚迪自研智驾芯片引发市场对于车企集体自研智驾芯片给第三方供应商带来的"毁灭性打击"的恐慌。

比亚迪此前是地平线最重要的客户，但今年5月比亚迪发布自研智驾芯片“璇玑A3”，引发了市场预期地平线将要丢失掉比亚迪这个大客户以及将有越来越多车企将自研智驾芯片的恐慌。

虽然确实有不少车企自研智驾芯片，包括特斯拉、小鹏、理想、蔚来、零跑汽车等。智驾芯片作为智驾的灵魂，车企自研智驾芯片似乎也很合理，不仅可以更契合智驾系统，也能减少成本，似乎车企不自研智驾芯片反而是异类。

但如果用最基本的经济学常识去推演一下，就会发现“车企全面自研智驾芯片”完全是一个违背商业规律的伪命题，或者说这只是属于极少数巨头的游戏，绝对不可能成为行业的主流。

现代工业之所以能达到如此高的效率和如此低的成本，核心就在于专业化分工。强行逆势而为，搞大包大揽的垂直一体化，往往会付出惨痛的代价。

先进制程的大算力AI芯片是典型的高资金壁垒、高技术壁垒、高人才壁垒的“三高”行业，一款先进制程的智驾芯片从立项到量产，砸进去几亿、十几亿甚至几十亿都是很正常的事情。

巨大的投入，如果不能靠着高销量摊薄这些成本，车企很快就会陷入智驾卖的越多、亏的越多的尴尬局面，而在下游太卷的情况下，各家车企的销量压力越来越大，如果没有足够多的销量摊薄智驾芯片研发和制造的固定成本，就很难实现盈利，很难长期走下去。

所以，别看现在很多车企各种轰轰烈烈要自研智驾芯片，很多厂商越往后大概率会弱化这个因素，慢慢放弃，转向通过向第三方买货的方式解决智驾芯片问题。

无需对地平线所处的行业市场空间过分担忧，更应该关注的是地平线的团队战略力如何以及行业竞争力如何等。

 03

市占率 市占率 还是市占率

智驾行业长坡厚雪，无论是经济学规律还是芯片行业的高研发投入特性，都决定了车企自研也构不成长期真正的威胁，决定地平线价值的真正锚点在于公司能在这个庞大的市场里守住多少市场份额，为了稳妥起见，就主要看第三方市场就可以了。

也就是地平线公司的行业竞争力究竟如何？

客观讲，地平线目前的行业地位是非常能打的。根据行业数据，2024年地平线智驾芯片出货量在国内的市占率达到了三四成左右，稳居国产智驾芯片第一梯队，是目前唯一能和国际巨头英伟达在牌桌上掰手腕的中国企业。

当然了，挑战也是不小的。在高端市场，英伟达的Orin-X以及即将开始放量的Thor依然是诸多车企旗舰车型的首选，在主流市场，地平线也要面对来自黑芝麻（维权）智能、芯驰科技等国内友商的竞争。

在上有英伟达压制、下有国内同行强力竞争的情况下，地平线是否能守住甚至扩大市占率呢？

新能源正前方认为核心在于几点：一方面，相对英伟达，公司是专业的智驾芯片厂商，也就是比英伟达更专业；另一方面，相比国内同行，公司又具备软硬件结合的架构能力。

英伟达毫无疑问是当下高端智驾芯片行业的龙头，但通用产品的特性决定了很多性能是冗余的，这也就增长了成本，而地平线更垂直专业的优势就凸现出来了，芯片架构完全是为了智驾服务的，在成本上更有优势，加上本土化的成本优势和服务能力等很好地弥补了相比英伟达在性能方面的劣势，拉长看是可以跟英伟达掰手腕的。

相对国内同行，公司又具备软硬件结合的优势，跟其他国内同行很多只是提供裸片不同，地平线不仅提供提供芯片，还提供搭配城市NOA算法的HSD（Horizon SuperDrive）全栈解决方案，能很好地帮助开发能力比较弱的车企，尤其是很多传统油车企业。加上本身相比国内同行又有规模优势，技术迭代上又具备领先优势，只要战略上不出现太大的错误，守住主流市场份额问题不大，再通过向上侵蚀英伟达的高端市场，公司在成长性上是非常值得期待的。

投资很多时候就是反人性的，当所有人都在因为比亚迪自研智驾芯片而恐慌继而惶恐抛售的时候，却没看到公司在智驾这个快速崛起的市场里所具备的竞争优势。

其实只要产业向智能驾驶演进的大方向没有变，只要商业分工的底层逻辑没有变，地平线的行业竞争力不变，那么股价的波动不仅不是风险，反而给了那些拥有睿智的洞察力的投资者一个最佳买入的机会。

毫无疑问，现在跌到500亿出头的地平线，就是正在到来的自动驾驶大浪潮中最值得关注的龙头之一！

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